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环球实时：林英睿与他的困境反转

来源：派克斯研究院 时间： 2023-05-10 11:19:59

在股市能有效赚钱的方法是什么，是追逐热点的价格博弈，还是价值的增长？


(相关资料图)

白酒、医药曾气势如虹，新能源、半导体亦曾气吞万里如虎。可如今，行业的估值几乎到了近三年的最低点，跌得太多了。

又见新人换旧人。年内数字经济走红，游戏板块4个月涨幅翻倍，各行业的参差发展，更胜过往！

实际上，高增长态势难以持久，股票过去10年年化收益为8.44%，而基金为10.47%。（数据来源Wind，2013.5.10至2023.5.9）

热门也会变成冷门，南北车合并，乐视退市，便是前车之鉴。就说说最近的互联网、计算机，在2020年也曾火过一段时间，各类研报雨后春笋般勃勃而发，当下的某些热门概念早已提出，可后续大跌两年。

巴菲特曾说过，“没有人愿意慢慢变富”。终归是“红得太过诱人”，因此不少人的选择是，与其等待3年赚个30%，不如拼3个月赚100%。

投资归根到底是风险、收益的平衡，高收益的背后一定是高风险。短期激烈的博弈下，影响市场的因子纷繁复杂，且数量和影响权重更是不断变化。此刻，与其说将收益归于技术，不如说是归于运气。

回到最初的问题，在投资中究竟是选择价格还是价值？

广发基金的林英睿，是第一批入选派克斯研究院TOP30明星基金经理榜单的优秀基金经理，他长期发挥稳定，无惧市场牛熊波动，多次摘得晨星奖这一基金业重磅奖项。他的投资思路，应能给到大家一些启发。他给出的答案是困境反转。

（注：下文双引号中的内容，均摘抄于林英睿的季报）

追求风险调整后的收益

过去很长一段时间，A股的年化收益并不差，基金的表现也很好，但基民喜欢追逐热点且持有周期不长，因此基民的收益远远低于基金的净值增长。

“市场是一面镜子，不仅反映了基本面情况，更反映了人性在面对波动时的原始冲动。市场交易的并不是未来，而是对于未来不确定性的不同认知。而面临不确定性时，人类原始动物精神的大幅波动可能正是亏损的主要来源之一。”

林英睿的这段话，或许道出了行业轮动越快，大家亏钱越多的原因。

为了解决基金赚钱，基民不赚钱的难题，讲得更直接一点，解决大盘从2019年初的2440点涨到如今3350点可大家还在亏钱的问题，林英睿给出的答案是选择风险调整后的收益，“力去构造一条相对低波动、较小回撤、长期收益还不错的净值曲线，希望能让持有人买入持有一定时间后，能够有切实的获得感”。

为了打造理想中的净值曲线，林英睿选择了困境反转。

何为困境反转

“要想战胜市场，即战胜大部分的市场参与者，意味着要敢于与市场主流有偏离。因此不轻易追热点，不盲目怕冷门”。

林英睿的困境反转，不随市场主流，逆势买入当下估值较低，且未来有概率迎来反转的行业，以期获得行业估值回补与业绩增长的双倍收益。

简单来讲，主要买入估值低+有反转的行业。

林英睿认为，“投资底部反转行业在收益率端有明显的天然优点：安全边际高，赔率较高。两者结合，拉长来看，就是优秀的夏普比。”

逻辑很简单，朴实的犹如“股市赚钱的真谛就是低买高卖”，可大道至简，反倒很难实行，其中有两大难题需要解决。

估值低，会不会是价值陷阱，行业跌这么惨，不是市场的错误定价，而确实是被时代淘汰？

有反转，这个反转何时到来，是一年，三年，还是五年？

针对第一个问题，林英睿选择引入行业边际信息，增强对行业未来增长准确性的判断，避免了行业层面的估值陷阱；又从风控角度引入个体公司的ESG信息，有效避免了个股选择层面上的估值陷阱。

针对第二个问题，林英睿对行业的表现引入动量信息，加入负债端的约束条件，用一定的赔率去换取效率。

总得来讲，林英睿的困境反转，是以价值投资为基础，加入量化模型，并不断动态调参的投研系统。

与传统价值投资不同的是，林英睿不局限于对个体公司的低估值暴露，还包括行业阶段性向上Beta的收益。因此，在2020至2022价值风格跑输市场的三年，他的产品依旧有不错的收获。

在困境反转体系下，林英睿的行业配置独具美感。2018买农业，2019、2020买半导体，2021买煤炭是经典操作。

（2018年农业配置）

（2021买煤炭）

（2019、2020买电子）

如何获得超额收益，林英睿还有一种思路，“多元化定价的市场是更为健康而生机勃勃的。股价改变的基本动力是投资者的决策和行为认知发生改变。因此市场的独立思考者越少，市场就越容易累积风险而被群体的反身性定价。对于普通投资者而言，多种底层思路的投资策略供选择是真正能系统性提高夏普的路径”

换言之，从众是危险的投资行为。

另外，市场总热衷于去找寻大跌大涨的原因，而林英睿则认为：

未来的广阔空间、当下的高频正面数据与股价动量不断交叉验证，阶段性的相关关系被解读为因果关系。在投资上，对于两三个标准差之外的事件，最正确的处理方式是什么我们也不太确定，但大概率不正确的事情是在极端位置火上浇油。”

彼之蜜糖，吾之砒霜。且不说因果关系是否真正成立，在动态的市场变化中，刻舟求剑实在是无效之举。

正如理查德.费曼所说：“我能带着疑问、不确定性和无知活着。比起知道一些可能错误的答案，还是不知道答案的生活更有趣。”

价格还是价值

我们曾在派克斯粉丝群里做过一次活动，就让大家猜第二天大盘涨跌情况，准确率就在50%左右，而能连续3日猜准的，更是屈指可数。

大家再想想开篇的问题，投资是选择价格还是价值？

投资是为了赚钱，条条大路通罗马，如果你的思路能成为账户中实际增长的数字，那自然可行。

而基于我个人认知，我更倾向于那些买了能睡得着，不必每日看盘猜涨跌的品种。大盘从2000点涨到3000点或许需要10年，从3000点涨到3500点可能就两三个月。但我更喜欢这10年的细水流长，而非短短数个月的惊涛骇浪。

风险提示：基金投资有风险，投资需谨慎。本文中的任何观点、分析及预测仅供参考，不构成对阅读者任何形式的投资建议。

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